레이팅워치의 퇴출은 샌즈차이나가 12월 16일 마카오에서 10년짜리 게임 라이선스를 새로 확보했기 때문이다. 피치에 따르면, 그 협정은 적절한 조건과 약속을 가지고 있었다. 라스베이거스 바카라사이트 샌즈 지렛대 조치가 여전히 높지만 상당한 잉여 유동성으로 상쇄된다는 점을 감안하면 방문 회복은 여전히 상당한 우려이며 부정적 전망을 뒷받침한다. 피치의 예측에 따르면 라스베이거스 샌즈는 2024년까지 총 레버리지 메트릭을 되찾지만 순 레버리지 메트릭은 더 높고 2023년부터 시작되는 등급과 일치합니다.
주요 등급 드라이버
복구 궤적 추진 전망: 양보 과잉의 제거는 중요한 신용 위험을 제거한다. 그러나 최근의 긍정적인 발전에도 불구하고 총 게임 수익의 회복과 마카오 방문은 여전히 주요 신용 문제로 남아있다. 피치의 베이스 케이스는 2023~2025년 마카오의 총 게임 매출 실적을 2019년 수준의 50%, 70%, 90%로 각각 전망하고 있다.
중국 본토의 도박꾼들에 대한 3년 이상의 광범위한 제한 이후, 피치는 게임과 레저 관련 활동에 대한 억압된 수요가 있을 수 있다고 믿는다. 여행 제한이 풀리자 다른 글로벌 도박 관할 지역에서는 1년 미만에 종종 전염병 이전 수준의 토토사이트 수요로 빠르게 회복되었다(예: 2021년 라스베이거스, 2023년 싱가포르 예상). 방문은 여전히 매우 낮으며, 반등이 시작되는지 여부에 대한 피치의 신뢰 수준은 월별 방문 및 총 게임 수익 수에 따라 달라질 것입니다.
최근 중국·마카오·홍콩 정부의 여행제한 및 코로나19 의정서 완화는 긍정적이지만, 중국 내 코로나19 사례가 급증하고 있는 점을 감안할 때 2023년 중반이 되면 마카오의 영업실적에 미치는 영향은 더욱 의미가 있을 것으로 보인다. 중국과 마카오의 ‘코로나 제로’ 탈퇴도 아직 초기 단계로, 이 중대한 전환기에 거시정책 등이 어떻게 대응할지 지켜볼 일이다.
바이러스가 더 널리 퍼지면서 중국의 제한된 수준의 자연적으로 획득된 면역력, 상대적으로 낮은 노인 백신 부스터 커버리지, 그리고 유사한 경로를 추구한 다른 경제국의 경험을 고려할 때 일시적인 경제 변동성은 피할 수 없을 것이다.
지연된 디레버리징 궤적: 피치는 라스베이거스 샌즈의 총 레버리지가 적어도 2025년까지 상승하고 투자 등급과 일관성이 없을 것으로 예상한다. 총 레버리지는 2023년과 2024년에 각각 6.9배, 4.4배가 될 것으로 예상된다. 순 레버리지는 더 강하지만 2024년까지 투자 등급과 여전히 일치하지 않는다. 라스베가스 샌즈의 순 레버리지는 2024년까지 주주 수익이 재개되지 않고 현금 흐름과 관련된 지급액이 팬데믹 이전 수준과 일치한다는 피치의 가정 하에 2024년부터 2배 범위로 돌아올 것이다.
피치는 장기적으로 라스베이거스 샌즈가 투자 등급과 일치하는 대차대조표를 관리할 용의가 있으며 전염병이 오랫동안 유지해온 보수적인 금융 정책을 바꾸지 않았다고 믿는다. 라스베이거스 샌즈는 레버리지 정책을 공개적으로 밝히고 신중한 대차대조표 관리를 고수한 탄탄한 실적을 갖고 있다. 여기에는 2015년 마카오 영업 악화 속에 주주환원금과 부채를 줄이고, 대유행기에 주주환원금을 중단하며, 라스베이거스 자산매각대금을 초과 유동성으로 유지하는 내용이 포함된다.
중요한 미래 만기: 우수한 유동성과 피치의 샌드차이나 반등 전망으로 인해 제한적이다. 현금 흐름, 라스베가스 샌즈는 관리 가능해야 할 몇 가지 만기가 있다. 현금 61억 달러(케이지 현금 포함) 중 샌즈차이나가 14억 달러, 마리나베이샌즈가 7억 4500만 달러, 라스베이거스샌즈가 39억 달러를 보유하고 있다.. 그러나 라스베이거스 샌즈 사는 마카오의 운영 여건이 취약할 경우 샌즈 차이나에 대한 지원을 계속해야 할 수도 있어 자체적인 재정적 유연성에 한계가 있을 것이다. 긍정적으로, 마리나 베이 샌즈는 진행 중인 건설 프로젝트와 관련하여 26억 달러의 차입 능력을 가지고 있다. 마리나 베이 모래에 대한 개방적인 접근이 가능하다(4.25배 마리나 베이 모래의 무제한 접근에 대한 레버리지 테스트 적용, 피치 추정치: 2022년 말 2.6배).
피치는 라스베이거스 샌즈가 장기적으로 투자 등급에 따라 대차대조표를 관리할 것이라고 생각한다.